Вопросы экономики 2011 №12 [Журнал «Вопросы экономики»] (pdf) читать постранично, страница - 2
- Вопросы экономики 2011 №12 3.89 Мб, 160с. скачать: (pdf) - (pdf+fbd) читать: (полностью) - (постранично) - Журнал «Вопросы экономики»
Книга в формате pdf! Изображения и текст могут не отображаться!
[Настройки текста] [Cбросить фильтры]
- 1
- 2
- 3
- 4
- . . .
- последняя (94) »
эта
мера увеличит долгосрочную составляющую эмиссии (денежной базы)
доллара. Одновременно регуляторы могут рассчитывать на снижение
долгосрочных процентных ставок для оживления долгосрочного спроса. В первую очередь это касается ипотеки, которая могла бы стать
«драйвером» роста, но продолжает сталкиваться с серьезными проблемами. В среднем стоимость 30% ипотечных объектов ниже стоимости
полученных по ним кредитов (см. рис. 2).
Ипотечные займы «под водой»
(то есть с отрицательным залогом, %)
Примечание. Alt-A — ипотечные кредиты удовлетворительного класса, находящиеся
между кредитами класса prime и subprime.
Источник: FSOC, Annual Report, 2011.
Рис. 2
При этом за последний год цены на ипотеку снизились на 5—7%,
что осложняет проблему выплат по кредитам. Одновременно почти
20 млн домов свободны и не востребованы участниками рынка, которые в условиях неопределенности предпочитают сокращать спрос.
Это заметно уменьшает потенциал ипотеки по стимулированию экономического роста. В целом «свыше 90% рынка функционирует на
основе правительственной поддержки и без существенного возвращения
частного капитала»1.
Как и в предыдущие периоды неуверенности, быстро растут котировки металлов (цена золота установила очередные рекорды, превысив в ряде случаев уровень 1900 долл. за тройскую унцию; и хотя
позднее цены несколько снизились, общие оценки будущей динамики
указывают на ожидание дальнейшего роста). Уверенно дорожал швейцарский франк (примерно на 20% по отношению к основным валютам
с начала года до середины августа). Причем, по оценкам ОЭСР, с учетом паритета покупательной способности (ППС) швейцарская валюта
переоценена относительно евро более чем на 40%2, что подчеркивает
«страховой характер» этого удорожания. Швейцарские регуляторы
даже были вынуждены принять меры по ограничению такого роста.
Действительно, из-за необходимости нейтрализовать последствия
кризиса многим странам (в первую очередь США) пришлось осущест
1
2
FCOC Annual Report. 2011. P. 14.
РБК. 2011. 7 сент.
«Вопросы экономики», № 12, 2011
5
М. Ершов
вить масштабную «накачку» экономики ликвидностью и снизить
процентные ставки (ставки рефинансирования). В результате эмиссия
долларов (денежная база) возросла более чем в три раза (см. рис. 3а),
а процентные ставки были снижены до менее 1%.
Источники: ФРС США; ЦБ РФ.
Рис. 3
В России прирост денежной базы сменился некоторым ее сокращением (см. рис. 3б). В целом значительная часть поступившей
на рынок ликвидности была стерилизована при помощи различных
инструментов (см. рис. 4).
Валовой кредит Банка России кредитным организациям
и задолженность Банка России по операциям
абсорбирования (млрд руб.)
Источник: ЦБ РФ.
Рис. 4
Отметим «агрессивность» мер, реализованных в США для нормализации ситуации, — и в плане обеспечения экономики финансовыми
ресурсами, и с точки зрения удешевления их стоимости (по сравнению, например, с российской экономикой). В то же время эти меры
существенно сузили возможности проведения антикризисной политики
в будущем. В ряде стран процентные ставки приближаются к нулевым значениям (см. рис. 5) и их дальнейшее снижение невозможно.
(В целом ситуация фактически представляет собой пример «ловушки
6
«Вопросы экономики», № 12, 2011
Два года после кризиса: усиление рисков «второй волны»?
ликвидности» и в отдельных случаях вынуждает использовать отрицательные процентные ставки, как в Швеции, центральный банк
которой летом 2009 г. установил отрицательные ставки по депозитам
коммерческих банков в ЦБ.) Появление дополнительной ликвидности
создало риски увеличения миграции свободного капитала с дестабилизирующими последствиями для рынков, вынудив ряд стран ввести
ограничения по капитальным операциям.
В 2008 г. мы писали: «Нужен тщательный мониторинг за движением капиталов, причем не только из страны, но, что не менее
важно, притекающих в страну. При этом нельзя руководствоваться
формальными принципами — „любые инвестиции хороши“ и „чем
больше — тем лучше“. В современных условиях важно уделять
внимание качеству капитала, срокам, характеру и направлениям его
использования»3. Теперь примерно о том же пишут эксперты МВФ:
«В условиях растущего притока средств контроль над движением
капиталов может быть полезен для обеспечения макроэкономической
и финансовой стабильности»4.
Ставки рефинансирования в США и России (%)
Источники: ФРС Нью-Йорка; ЦБ РФ.
Рис. 5
Рассмотренные антикризисные меры только отчасти снизили
остроту проблем. В начале года мы указывали, что «антикризисные
меры лишь стабилизировали ситуацию на некоторое время, не устранив фундаментальных причин, вызвавших кризис. Именно поэтому
даже при возобновлении роста на рынке сохраняется напряжение,
а вероятность „второй волны“ кризиса остается высокой»5. События
августа 2011 г. показательны в плане
мера увеличит долгосрочную составляющую эмиссии (денежной базы)
доллара. Одновременно регуляторы могут рассчитывать на снижение
долгосрочных процентных ставок для оживления долгосрочного спроса. В первую очередь это касается ипотеки, которая могла бы стать
«драйвером» роста, но продолжает сталкиваться с серьезными проблемами. В среднем стоимость 30% ипотечных объектов ниже стоимости
полученных по ним кредитов (см. рис. 2).
Ипотечные займы «под водой»
(то есть с отрицательным залогом, %)
Примечание. Alt-A — ипотечные кредиты удовлетворительного класса, находящиеся
между кредитами класса prime и subprime.
Источник: FSOC, Annual Report, 2011.
Рис. 2
При этом за последний год цены на ипотеку снизились на 5—7%,
что осложняет проблему выплат по кредитам. Одновременно почти
20 млн домов свободны и не востребованы участниками рынка, которые в условиях неопределенности предпочитают сокращать спрос.
Это заметно уменьшает потенциал ипотеки по стимулированию экономического роста. В целом «свыше 90% рынка функционирует на
основе правительственной поддержки и без существенного возвращения
частного капитала»1.
Как и в предыдущие периоды неуверенности, быстро растут котировки металлов (цена золота установила очередные рекорды, превысив в ряде случаев уровень 1900 долл. за тройскую унцию; и хотя
позднее цены несколько снизились, общие оценки будущей динамики
указывают на ожидание дальнейшего роста). Уверенно дорожал швейцарский франк (примерно на 20% по отношению к основным валютам
с начала года до середины августа). Причем, по оценкам ОЭСР, с учетом паритета покупательной способности (ППС) швейцарская валюта
переоценена относительно евро более чем на 40%2, что подчеркивает
«страховой характер» этого удорожания. Швейцарские регуляторы
даже были вынуждены принять меры по ограничению такого роста.
Действительно, из-за необходимости нейтрализовать последствия
кризиса многим странам (в первую очередь США) пришлось осущест
1
2
FCOC Annual Report. 2011. P. 14.
РБК. 2011. 7 сент.
«Вопросы экономики», № 12, 2011
5
М. Ершов
вить масштабную «накачку» экономики ликвидностью и снизить
процентные ставки (ставки рефинансирования). В результате эмиссия
долларов (денежная база) возросла более чем в три раза (см. рис. 3а),
а процентные ставки были снижены до менее 1%.
Источники: ФРС США; ЦБ РФ.
Рис. 3
В России прирост денежной базы сменился некоторым ее сокращением (см. рис. 3б). В целом значительная часть поступившей
на рынок ликвидности была стерилизована при помощи различных
инструментов (см. рис. 4).
Валовой кредит Банка России кредитным организациям
и задолженность Банка России по операциям
абсорбирования (млрд руб.)
Источник: ЦБ РФ.
Рис. 4
Отметим «агрессивность» мер, реализованных в США для нормализации ситуации, — и в плане обеспечения экономики финансовыми
ресурсами, и с точки зрения удешевления их стоимости (по сравнению, например, с российской экономикой). В то же время эти меры
существенно сузили возможности проведения антикризисной политики
в будущем. В ряде стран процентные ставки приближаются к нулевым значениям (см. рис. 5) и их дальнейшее снижение невозможно.
(В целом ситуация фактически представляет собой пример «ловушки
6
«Вопросы экономики», № 12, 2011
Два года после кризиса: усиление рисков «второй волны»?
ликвидности» и в отдельных случаях вынуждает использовать отрицательные процентные ставки, как в Швеции, центральный банк
которой летом 2009 г. установил отрицательные ставки по депозитам
коммерческих банков в ЦБ.) Появление дополнительной ликвидности
создало риски увеличения миграции свободного капитала с дестабилизирующими последствиями для рынков, вынудив ряд стран ввести
ограничения по капитальным операциям.
В 2008 г. мы писали: «Нужен тщательный мониторинг за движением капиталов, причем не только из страны, но, что не менее
важно, притекающих в страну. При этом нельзя руководствоваться
формальными принципами — „любые инвестиции хороши“ и „чем
больше — тем лучше“. В современных условиях важно уделять
внимание качеству капитала, срокам, характеру и направлениям его
использования»3. Теперь примерно о том же пишут эксперты МВФ:
«В условиях растущего притока средств контроль над движением
капиталов может быть полезен для обеспечения макроэкономической
и финансовой стабильности»4.
Ставки рефинансирования в США и России (%)
Источники: ФРС Нью-Йорка; ЦБ РФ.
Рис. 5
Рассмотренные антикризисные меры только отчасти снизили
остроту проблем. В начале года мы указывали, что «антикризисные
меры лишь стабилизировали ситуацию на некоторое время, не устранив фундаментальных причин, вызвавших кризис. Именно поэтому
даже при возобновлении роста на рынке сохраняется напряжение,
а вероятность „второй волны“ кризиса остается высокой»5. События
августа 2011 г. показательны в плане
- 1
- 2
- 3
- 4
- . . .
- последняя (94) »
Последние комментарии
1 день 4 часов назад
1 день 6 часов назад
1 день 21 часов назад
1 день 21 часов назад
2 дней 2 часов назад
2 дней 6 часов назад